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题目：基于杜邦分析体系的泸州老窖公司盈利能力分析
摘 要：近年来我国经济发展越来越好，人们的消费能力也越来越高，白酒作为中国历史悠久的传统饮品也越来越受到广大群众的喜爱，白酒市场的发展明显加快。自2015年之后白酒行业的发展逐渐从低迷期恢复，在如今的新发展时期，更要抓住行业发展的机会，及时调整企业发展方向策略，本文通过运用杜邦分析体系来系统研究泸州老窖公司的各项盈利能力。只从单个财务指标进行分析的传统分析方法较为片面，不能清晰地看到各财务指标之间的联系和影响，对企业的盈利能力分析有局限性。杜邦分析体系在一定程度上很好地弥补了传统分析较为片面的弊端，可以将各个财务指标之间的联系和影响综合起来，进行系统全面地分析评价，特别是对白酒企业的盈利能力分析效果更是十分显著。
本文选取了在白酒业中具有重要代表性的泸州老窖公司作为杜邦分析的对象，对其长期的盈利能力情况进行了分析和评价，并与白酒业的平均水准进行了对比和分析,找出泸州老窖公司在白酒业中的经营优势和目前普遍存在的一些问题，最后总结了研究结论。目前国内外几乎没有白酒企业相关的文献已经涉及或者说是运用杜邦分析系统来对白酒企业盈利和财务状况系统分析,所以这篇论文的研究成果不但能够为泸州老窖公司的管理层在未来几年如何改善自身的经营和管理决策方面的工作提供一些参考和建议,还可以为白酒产品和行业其他地区白酒企业的发展做出借鉴。
关键词：泸州老窖；杜邦分析；盈利能力
目 录
第1章 引言1
第2章 泸州老窖公司盈利能力分析1
2.1 财务状况与经营成果相关的盈利能力分析1
2.2 资本资产经营能力相关的盈利能力分析3
2.3 上市公司相关的盈利能力分析4
第3章 基于杜邦分析体系的泸州老窖公司盈利能力分析5
3.1 杜邦分析体系下的泸州老窖公司盈利能力影响因素分析5
3.2 基于杜邦分析体系的盈利能力因素分解分析5
3.2.1 净资产收益率驱动因素分解分析5
3.2.2 销售净利率驱动因素分解分析7
3.2.3 总资产周转率驱动因素分解分析8
3.2.4 权益乘数分解分析9
3.3 泸州老窖公司与白酒行业应用杜邦模型的对比分析10
3.3.1 白酒行业平均值的对比分析10
3.3.2 白酒行业上市公司先进水平的对比分析10
第4章 提高泸州老窖公司盈利能力的建议11
4.1 优化资本结构11
4.2 加强成本费用控制管理11
4.3 提高资产营运能力12
第5章 结论12
参考文献13
白酒在我国有着悠久的传统，随着近年来经济快速发展，制作工艺也越来越完善，白酒越来越成为广大群众的日常消费品，我国白酒行业也在向着越来越好的方向发展。泸州老窖公司在我国白酒市场的市场占有率很高，本文对泸州老窖公司2017—2019年的财务数据进行分析，采用了传统的财务报表分析和杜邦分析方法对公司的各项盈利指标进行分析对比。
准确分析财务报表的变动可以帮助企业管理人员及时发现问题，财务报表的相关披露是外部投资者获取企业经营情况的重要信息来源，通过分析财务报表，我们可以回望过去、关注当下和预测未来[1]。由于生产力水平不断发展，经济新格局的形成，单纯的财务报表分析忽略了许多非财务的因素，这就会导致财务分析对现实的指导意义下降，杜邦分析体系相对传统财务报表分析更综合、更系统，相对于传统财务报表分析更具优势[2]。
盈利能力的好坏决定了企业是否能持续健康发展，公司股东获得的分红，投资者的投资回报都与盈利能力密不可分，所以对盈利能力的分析是公司内部所有者和外部投资人都会重点关注的部分[3]。对盈利能力的分析一般通过盈利指标来衡量，本文对于泸州老窖公司的盈利能力分析分为三个角度，一是关于公司财务状况的相关分析，选取了营业利润、利润总额、净利润、资产总额、股东权益总额；二是与公司资本资产经营能力相关的分析，选取了销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产收益率；三是和投资收益相关的指标分析，选取了每股收益、每股净资产、净资产收益率三个指标[4]。
从表2-1来看，表中列示的泸州老窖公司在2017—2019年的财务指标都呈上升趋势，说明泸州老窖公司近年来盈利能力稳步增长，发展较好。
表2-1 泸州老窖公司财务状况与经营成果指标数据表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
从表2-2可以看出，泸州老窖公司的营业利润几乎就是总利润的全部来源。营业外收支净额在分析年份间多为亏损的状态，但是数额很小，对公司整体盈利能力的作用微乎其微。
表2-2 泸州老窖公司利润构成表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报加工整理
从图2-1可以看出，泸州老窖公司2017年至2019年的利润总额是递增的趋势，且在列示年份期间增长速度稳定，说明公司的经营情况很好，在较长时间内都能保持获利能力[5]。
图2-1 泸州老窖公司利润总额变化趋势
从表2-3来看，泸州老窖公司在2017至2019年间净利润占资产总额的百分比在不断增加，具体来看在2017至2018年间增加了2.36%，在2018至2019年间增加了1.03%，说明企业的经营效益在变好。
表2-3 泸州老窖公司净利润占比表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
从表2-4来看，泸州老窖公司2017年至2019年的股东权益比呈下降趋势，其中2017年至2018股东权益比下降1.76%，2018年至2019年股东权益比下降8.13%。上市公司负债比率和股东权益比率之和为100%，股东权益比率下降说明泸州老窖公司近年来负债比重在增加，尤其是在2018年至2019年间明显增加[6]。
表2-4 泸州老窖公司股东权益比率表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
表2-5中所选取的财务指标在列示年份内都呈现不断增长的趋势。销售毛利率实际上反应的是产品增值的部分，毛利率越高，说明产品在生产之后的增值越高[7]。由表2-5可以看出泸州老窖近三年来销售毛利率一直在增长，2019年更是突破了80%。这也与泸州老窖公司为了提升国窖的品牌力，近年来持续的控货提价有关。
销售净利率表示每增加一单位销售收入带来的净利润增加量。从表2-5可以看出，泸州老窖公司销售净利率呈逐年上涨的趋势，2017年至2018年销售净利率增加1.86%，2018年至2019年销售净利率增加2.46%，说明泸州老窖公司单位收入能实现的净利润在增长，企业的盈利能力在增强。
泸州老窖公司2017年至2019年间总资产收益率是逐年上升的，这表明泸州老窖公司投入产出水平逐年提高，资产运营能力越来越强。具体来看在2017至2018年增长1%，在2018到2019年间增长1.45%，总资产收益率的提高也能说明泸州老窖公司的盈利稳定性和可持续性强。
泸州老窖公司在2017年至2019年的净资产收益率是逐年上升的，上涨数额都在三个百分点到四个百分点之间，增长速度比较稳定。净资产收益率提高也说明了泸州老窖公司的负债近年来在不断增加。
表2-5 泸州老窖公司经营能力指标对比分析表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
每股收益可以反映公司在某一特定历史时期的盈利状况[8]。从表2-6可以看出，泸州老窖公司在2017至2019年间每股收益呈逐年上升的趋势，其中2017年至2018年每股收益增长0.58元，2018年至2019年每股收益增长0.79元，呈直线上升趋势，2019年的数值在表中列示期间是最高的，达到3.17元。
每股净资产的高低决定了股东拥有的资产现值的高低，表2-6中列示的三个财务指标的变化趋势都是基本相同的，每股净资产在2017至2019年间也呈逐年上升的趋势，具体来看，在2017至2018年间增长1.22元，在2018至2019年间增长1.67元，也呈直线型增长趋势。
净资产收益率是一个反映公司资本经营能力的综合性指标，它和上述前两个指标的变化趋势也是相同的。在2017年至2019年呈逐年上升的趋势，2017年至2018年间增长2.17%，2018年至2019年增长3.84%，同样是直线型增长趋势，每年的增长速度都在提高，在2019年达到最高的25.53%。
经过上述分析可知，泸州老窖公司在上述选取的时期内，指标整体是向上增加的，具有较好的盈利稳定性和持久性[9]。但是上述分析只是简单地通过单一指标的数据，分析结果比较片面，仅从上述分析并不能看出是什么因素对公司的盈利能力有影响,因此本文下章采用更加具有综合性的杜邦分析体系来进行分析。
表2-6 泸州老窖公司盈利能力对比表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
杜邦分析体系可以通过一些方法对主要财务指标的变动进行分析，找出影响主要财务指标变动的原因，可以更加清晰地看出各个指标之间的关系，能更加直接的发现问题[10]，下面整理了泸州老窖公司2017—2019年三年的财务数据如表3-1、表3-2所示。
单纯地从财务指标来看，泸州老窖公司在2017—2019年的各项指标除总资产周转率外都是上升的趋势，总资产周转率在2019年有所下降。伴随销售收入的增加，公司的利润总额、总成本、资产、负债也都在不断增加，说明企业近年来有意识地增加负债，从而使得权益乘数有所提高。
表3-1 泸州老窖公司财务数据比较表
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
表3-2 泸州老窖公司各项财务指标表
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
净资产收益率立足于投资者角度，在杜邦分析体系中，可以把净资产收益率分解成销售净利率、总资产周转率、权益乘数三者乘积[11]。通过这种分解分析，三个指标从不同方面反映公司经营情况，相比单一指标分析更细致、更具体。
表3-3 泸州老窖公司2017—2019年杜邦分析
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
2019年净资产收益率=29.35%×0.61×1.43=25.53%
2018年净资产收益率=26.89%×0.62%×1.30=21.69%
净资产收益率变动=25.53%-21.69%=3.84%
通过表3-3所列数据可知，泸州老窖公司的净资产收益率在列示年份期间有明显的增长，由因素分解可知，除总资产周转率外，其余因素都对净资产收益率的增长起正向作用，要想得知具体影响数值，还需要采用连环替代法进行更详细的分析。
2018年净资产收益率=26.89%×0.62%×1.30=21.69%①
替代销售净利率 29.35%×0.62%×1.30=23.66%②
替代总资产周转率 29.35%×0.61%×1.30=23.27%③
替代权益乘数 29.35%×0.61%×1.43=25.60%④
2019年销售净利率增加对净资产收益率的影响23.66%-21.69%=1.97%
2019年总资产周转率降低对净资产收益率影响 23.27%-23.66%=-0.39%
2019年权益乘数增加对净资产收益率影响 25.60%-23.27%=2.33%
通过上述分析可以看出，净资产收益率在上述三个因素的综合作用下增加了3.84个百分点，其中总资产周转率的影响程度最小，使指标降低了0.39个百分点；权益乘数的影响程度最大，使净资产收益率提高了2.33个百分点。
由表3-4可以看出，总资产周转率对净资产收益率几乎没有影响，起主要影响作用的还是销售净利率和权益乘数，后文将对上述三个因素进行更为详细的分析。
表3-4 泸州老窖公司净资产收益率影响变动对比表
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
销售净利率反映了企业的销售收益能力，影响销售净利率的因素是销售利润率和销售成本，下表整理了和销售净利率相关的财务指标[12]。
从表3-5可以看出，泸州老窖公司的销售净利率、销售利润率、成本费用利润率在分析年份内一直是在增加的，说明企业通过销售产品获得收益的能力在分析年份内不断增强。整体分析来说，影响销售净利率的三个因素中成本费用利润率的变化幅度最大，其余两个指标相对来说影响较小，三因素都对销售净利率增长起正向作用。后文计算了各个成本费用占营业收入的比重以便于对最大影响因素和最小影响因素进行更为细致地分析。
表3-5 泸州老窖公司销售净利率相关指标对比表
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
表3-6 泸州老窖公司成本费用比较表
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
从表3-7可以看出，泸州老窖公司的营业成本和销售费用的占比是最大的，具体来看，营业成本在分析年份内呈下降趋势，说明公司近年来有意识地在控制营业成本，销售费用在分析年份内呈上升趋势，并且在2018年和2019年一度超越了营业成本的费用，成为公司占比量最大的费用，公司要想进一步提高盈利能力，可以从降低单位产品的销售费用来考虑。其余三项费均在2017至2018年上升，2018年至2019年下降。财务费用在分析年份内的报表所示均为负值，说明现金充裕，公司存款的利息收入大于贷款利息支出[13]。
表3-7 泸州老窖公司成本费用占营业收入比较表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
企业的总资产周转率反映了企业全部资产从投入到产出的流转速度，可以用来衡量企业资产管理质量和资产利用效率，下表列示了影响总资产周转率的因素[14]。
根据表3-8可知，泸州老窖公司在2017至2019年间的销售收入、平均资产总额都是逐年上升的，其中在2017至2018年间二者上升的速度基本相同，最后的结果使总资产周转率并没有发生变化，在2018年至2019年间，虽然二者同样都是上升的，但是销售收入的增长幅度不及平均资产总额的增长幅度，最终使总资产周转率略有降低。
表3-8 泸州老窖公司总资产周转率驱动因素分解分析
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
由表3-9可知，该公司存货周转率在所列示年份间呈现下降的趋势，说明该公司存货资产的变现能力在降低，总资产周转率降低与存货周转率降低有关。应收账款周转率在所列示年份间也呈下降趋势，说明从2017年起泸州老窖公司的应收账款周转情况不是太好，较多的资金在应收账款难以收回，影响了企业总体资产的周转效率，总资产周转率降低和应收账款周转率降低也有关。结合上述分析可得，泸州老窖公司总资产周转率略有下降，总体资产运营效率降低，应收账款和存货周转率都有不同程度的下降。
表3-9 泸州老窖公司周转率指标对比表
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
权益乘数可以放大净资产收益率，是一种财务杠杆，反映了企业负债经营的程度[15]。企业需要合理使用财务杠杆来增强自身盈利能力，从而在市场竞争中占据有利地位。企业在资金周转情况良好的情况下可以适当增加负债，但如果资金周转速度较慢就要减少负债比重，避免企业产生债务危机。根据表3-10，泸州老窖公司的权益乘数在增大，负债总额在增加，说明随着近年来公司规模的不断扩大，公司也在增加财务杠杆的使用。
表3-10 泸州老窖公司权益乘数分解分析表
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
上文通过对公司盈利能力指标的一系列分析，得出影响企业盈利能力的一些问题，例如销售成本占营业收入的比重不断增加，应收账款周转率和存货周转率下降等。在研究完公司本身的经营情况之后，下一步就是要与行业水平进行对比，了解公司在行业内所处的位置，这样才能更好地吸取比本公司发展更好的其他公司的经验和理念等。
由表3-11可知，泸州老窖公司在所选取的分析年份期间的净资产收益率从低于行业平均水平平稳上涨，到2019年已经达到了高于行业平均的程度，无论是泸州老窖公司还是整个行业的净资产收益率都是在逐年增加的，泸州老窖公司在行业中排名比较靠前，近几年发展得也很好，而权益乘数在整个分析期间均低于行业平均权益乘数。
对于销售净利率来说，泸州老窖公司和行业整体水平在2017至2019年间都是逐年上升的趋势。在2017年和2018年，泸州老窖公司的销售净利率都低于行业平均水平，2019年比行业平均水平高。从整体来看，泸州老窖公司在整个分析期间的销售净利率都围绕行业平均水平上下波动并且差异不大，说明泸州老窖公司的销售盈利能力是不错的。
对总资产周转率来说，泸州老窖公司在2017年和2018年的数据没有变化，2019年略有下降，行业平均水平在分析年份间也基本是保持稳定的，从数据来看，泸州老窖公司的总资产周转率远高于行业平均水平，说明公司总资产的利用效率和经营质量很高[16]。
从权益乘数来看，泸州老窖公司2017年至2019年的权益乘数是在不断上升的，行业平均水平没有太大的变化，整体来看，泸州老窖公司的权益乘数低于行业平均水平。
表3-11 泸州老窖公司与行业平均盈利能力对比分析
数据来源：来自泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报资产负债表
从表3-12可以看出，泸州老窖公司在所选取的分析年份期间的净资产收益率从低于行业平均水平平稳上涨，到2019年已经达到了高于行业平均的程度，无论是泸州老窖公司还是整个行业的净资产收益率都是在逐年增加的，泸州老窖公司在行业中排名比较靠前，近几年发展得也很好，而权益乘数在整个分析期间均低于行业平均权益乘数。
对于销售净利率来说，泸州老窖公司和行业整体水平在2017至2019年间都是逐年上升的趋势。在2017年和2018年，泸州老窖公司的销售净利率都低于行业平均水平，2019年比行业平均水平高。从整体来看，泸州老窖公司在整个分析期间的销售净利率都围绕行业平均水平上下波动并且差异不大，说明泸州老窖公司的销售盈利能力是不错的。
对总资产周转率来说，泸州老窖公司在2017年和2018年的数据没有变化，2019年略有下降，行业平均水平在分析年份间也基本是保持稳定的，从数据来看，泸州老窖公司的总资产周转率远高于行业平均水平，说明公司总资产的利用效率和经营质量很高[16]。
从权益乘数来看，泸州老窖公司2017年至2019年的权益乘数是在不断上升的，行业平均水平没有太大的变化，整体来看，泸州老窖公司的权益乘数低于行业平均水平。
表3-12 白酒行业先进水平上市公司对比表
数据来源：根据泸州老窖公司2017—2019年上市公司年报数据加工整理
表中列出的是2019年白酒行业A股上市公司盈利情况良好的前四名上市公司，从表中可知，泸州老窖公司的净资产收益率2019年为23.92%，排在白酒行业第二位，虽然仍然和贵州茅台有较大差距，但是从整个行业来看还是不错的；销售净利率为29.35%，在表中所列示的四个公司中是最低的，并且与行业第一的贵州茅台相差20%以上，这泸州老窖公司的成本费用过高；总资产周转率为0.61，在所选取的四所公司中是最高的，说明企业的资产管理效率很好；权益乘数为1.35，在所选取的四所公司中位于第三位，说明公司财务杠杆的使用程度并不是很大，公司可以继续寻找财务风险和财务杠杆使用之间的平衡关系[17]。
泸州老窖公司的权益乘数指标近年来始终低于行业平均水平，泸州老窖公司作为国有控股有限公司，主要系列产品有国窖1573系列以及泸州老窖特曲酒等，盈利主要集中在高端酒。通过分析可以得知泸州老窖公司的经营能力越来越强，公司偿还债务的和抵御风险的能力也越来越强，可以根据营业收入规模适当扩大债务规模，通过债务管理进一步提高企业的整体盈利能力，债务融资有抵税效应并且资本成本较小，可以适当增加债务融资[18]。
从上述分析来看，近年来泸州老窖公司的销售成本不断上升，公司可以有意识地让员工树立成本意识，在日常工作中注意节约成本，定期对销售人员进行培训，确保员工的销售理念和市场需求相适应。提高信息管理水平对降低成本也很重要，对成本信息的获知水平在很大程度上决定了经营能否顺利进行[19]。
市场需求的变化对企业的生产有很大的影响，所以公司要把握市场需求，及时调整生产方案，把库存留给销量高的产品，降低销量低的产品的库存积压，加强对应收账款的管理，减少预付账款和不良贷款，提高企业的资金周转能力[20]。同时还要顺应当今的智能化趋势，创新生产工艺，努力实现生产智能化。
在如今的新发展时期，白酒行业的发展也越来越好，泸州老窖公司作为我国白酒企业的佼佼者，其发展情况也备受关注。本文通过选取泸州老窖公司三年的财务报表数据，对公司的盈利能力进行了细致地分析，公司整体的生产经营情况一直都在往好的方向发展，公司盈利能力有稳定性和持久性，公司的总资产周转率很高，说明公司资产利用效率和经营质量很好[21]。公司目前存在的一些问题主要有销售成本占比较大、权益乘数与行业平均水平相比太小以及存货周转率和应收账款周转率一直下降，想要进一步提高盈利能力，就要从加强成本费用的控制管理、优化资本结构和提高资产营运能力三方面入手[22]。让员工树立成本意识，在日常工作中注意节约成本，根据营业收入规模适当扩大债务规模，通过债务管理进一步提高企业的整体盈利能力把握市场需求，及时调整生产方案，努力实现生产智能化。
参考文献
